# 瓶颈研究台：可重复的供应链研究模型

版本：1.2；整理日期：2026-10-16。新增：吸收Serenity五模型八启发式（NVDA先行信号、卡脖子测试、机构滞后确认、覆盖不对称、反meme标签、事前锁定防幸存者偏差、涨价≠捕获、地缘折价、回撤常态），九环节数量不变，提示词每环+1。

这是一套基于 Serenity（@aleabitoreddit）公开研究归纳的证据工作流程。九环节、状态规则和估值计算是本工具的工程化设计，不是本人发布或背书的固定策略。公开表达会随公司、市场和时间变化，无法保证完整复现其全部研究与交易过程。

## 一条连贯的研究链

**真实需求 → 技术变化 → 客户依赖 → 合格产能约束 → 公司交付与股东获利 → 估值情景 → 市场认知差 → 催化验证 → 反证与复核 → 更新前述判断。**

先从行业主题建立公司候选集，再对每家公司走同一条链。不要从“找小盘股”直接跳到结论。可以从中间发现问题，但其他环节必须回补。

| 环节 | 必须回答 | 优先寻找的材料 | 常见推理错误 |
|---|---|---|---|
| 需求与资本开支 | 谁付款、金额与时间、资金是否到位？ | 客户预算、公告、订单与资本开支指引 | 把全部资本开支都算成目标器件需求；重复计算同一客户支出 |
| 技术路线与替代 | 架构如何变化、用量如何变、替代技术是什么？ | 技术材料、标准、客户架构发布 | 把技术优越等同于必然量产；混淆使用场景 |
| 供应链依赖 | 哪个客户、通过谁、在哪个产品上依赖它？ | 客户与供应商公告、认证与合同 | 把合作、送样、推测客户等同于正式采购 |
| 供给瓶颈 | 卡在什么、合格供给多大、谁能扩产、多久？ | 产能、良率、认证周期、竞争者扩产 | 供应商少等于短缺；工厂名义产能等于可交付产能 |
| 利润与融资 | 是否能交货、提价、留住利润，是否需要稀释融资？ | 财报、现金流、债务、融资与订单条款 | 产业重要性等于股东回报；忽略融资和旧业务拖累 |
| 估值与情景 | 什么未来收入和利润，按什么股数和倍数定价？ | 财报基础、经营预测、同行与情景假设 | 把未来市场规模直接当公司收入；混用企业价值和股权价值 |
| 市场认知差 | 市场漏看什么，哪些增长已计价？ | 一致预期、现有研报、价格及公开讨论 | 没人研究就是便宜；机构买了就值得买；故事新就是信息差 |
| 催化与兑现 | 什么事件、何时、如何验证？ | 认证、合同、量产、收入与利润进度 | 强行规定所有论点都必须在固定天数兑现 |
| 反证与复核 | 最强反方解释是什么，何时必须改观点？ | 客户替代、竞争扩产、路线变化、融资恶化 | 用价格下跌替代经营证伪；涨价就证明全部逻辑正确 |

“关键依赖节点”强调客户更换或移除供应商的困难；“产能瓶颈”强调一定时期的合格供给不足。两者可以重合，也可能分离。公司可能控制重要 IP，但量产受另一家代工厂限制；这会同时带来利润机会和交付风险。

## 来源与判断如何连接

每条材料记录：对应环节、内容性质、支持/反对/背景、来源类型、来源名称、公开链接、发布日期、本次核对日期、可选复核期限。

- **事实（研究者标注）**：研究者实际检查过的原始表述。管理层指引是“管理层给出指引”这一事实，不代表未来结果已经发生。
- **推断**：从多条事实连接出的解释，要写明推理和其他解释。
- **假设**：情景预测，如售价、份额、量产进度及估值倍数。

社交帖子可以提供研究线索。帖子中“某客户可能使用某供应商”的判断，应作为待核实推断，不能仅因为帖子来自白毛就升级为采购事实。转载同一公告的多个链接不等于多个独立来源。本程序不计算来源独立性，也不核实网页内容。

公司/客户/监管官方/技术论文等一手资料至少需要一份，才能达到程序的记录完整状态。这是本工具的质量检查规则，不是白毛本人的硬性规定。技术资料也不自动证明特定公司的供应关系。

## 程序状态的准确含义

| 状态 | 触发逻辑 | 应做什么 |
|---|---|---|
| 待补证 | 缺少研究判断、理由、可追溯支持事实、核心描述或有效估值情景 | 先研究最薄弱的一环 |
| 需要复核 | 有反方材料、研究者标记分歧、材料已超过自设复核期限或公司复核到期 | 核实冲突与时效；保留反方材料 |
| 论点需重建 | 至少一环被研究者判为目前不成立 | 说明失效原因，重写论点或停止当前研究 |
| 可进入比较 | 九环节都有研究者作出支持判断、有理由和完整支持事实，无上述冲突、缺项或过期，且三情景可计算 | 进行同行比较、反方质询和假设审查 |
| 教学示例 | 虚构练习公司 | 只用于理解操作 |

状态优先级是：教学示例 > 研究判断不成立 > 待复核 > 记录完整 > 待补证。反方材料不会被更多支持材料抵消；若后来发现该材料已失效，编辑其内容/方向并在复核记录中交代原因，而非无记录地删除。

“可进入比较”不代表公司有投资价值，也不代表程序认为论点真实。9/9 是记录完整度，不是胜率、收益评分或买入信号。完整但错误的研究同样可能满足形式检查。

## 估值计算口径

所有金额必须使用同一币种。收入、净债务、股权价值以“百万”为单位；完全稀释股数以“百万股”为单位；现价和情景价为每股货币。

1. **P/E**：股权价值 = 未来收入 × 未来净利率 × P/E；情景价 = 股权价值 ÷ 完全稀释股数。仅适用于正净利润情景。
2. **股权 P/S**：股权价值 = 未来收入 × 股权 P/S；情景价 = 股权价值 ÷ 完全稀释股数。
3. **EV/Sales**：企业价值 = 未来收入 × EV/Sales；股权价值 = 企业价值 − 净债务。净现金用负净债务表示。

每个情景可采用不同股数，纳入未来增发、可转债、期权及融资假设。净债务也应使用与该情景经营期限一致的假设。估值期末经营数值与今天价格的比较没有自动折现，没有分配概率，也不含分红、交易成本或汇率变化，因此不输出预期回报或 IRR。

三情景的数值由研究者建立，本工作流默认由助手查证依据并填入，不要求用户自行研究。估值双轨冗余已消除：凡已有分部条件模型（investment）的公司，一律以分部模型为准，旧三格简表仅作历史保留，不参与计算与比较。倍数法不适合所有公司；金融、资产负债表驱动或特殊情况公司可能需要另建模型，不能为了填齐九环节硬套公式。暂时不适合测算的公司可以保留为待补证。

## 每次如何重复使用

1. 用户给出市场、主题或公司，以及研究期限；助手建立覆盖清单，不把有限搜索称为穷尽全市场。
2. 助手查证后填写研究论点、供应链关系、证伪条件和复核日期。
3. 助手逐环登记一手材料、推断、假设和最强反方，写明判断理由和资料缺项。
4. 在经营和股本依据充分时，由助手建立三种估值情景，检查稀释、净债务和单位；依据不足则明确保留空值。
5. 到“候选比较”搜索同一主题，比较最弱环节、兑现条件与估值假设。不要用环节数做收益排名。
6. 在“复核记录”保存观点快照，并备份全部 JSON。新事件出现或到达自设日期时，重新检查相关环节。
7. 定期保留未兑现与被否定的案例。若要验证方法有效性，另行记录事前锁定的候选、排除原因、基准和后续结果；本程序没有实现价格回测，也不声称选股有效性已获验证。

复核快照保存当时论点、证伪条件、九环节判断与理由。它不是不可篡改审计日志，不包含当时的完整证据与估值副本；如需完整历史版本，每次同时导出 JSON，并用日期命名保存。

## 与 AI 协同研究的复用提示

在聊天中说明范围即可；继续复核旧研究时，可附导出的 JSON 或 Markdown。完整职责见 [助手研究流程](assistant-research-protocol.md)。可复用以下提示：

> 请按九环节完成研究并直接填入工作台。优先查公司、客户、监管与技术一手材料；逐条给出来源名称、原文链接、发布日期和查询日期。区分已发生事实、管理层指引、研究者推断和情景假设。不要把推测的客户映射写成正式订单，不要因为零研报或市值小直接判好坏。对每环写出支持、反方、缺项和下一项查证动作。估值依据不足就保留空值，不能凭空补数据。按现有模型生成结构化研究包，新版本用新 ID，保留已有记录和编辑；不要要求我先自行深度研究或手动搬运证据。不要替我操作交易。

## 依据与取舍

吸收了 fadewalk 的供应链溯源与结构化研究、kooui 前三层的需求/瓶颈/利润捕获问题，以及 yijiashu 对重新定价和产业链的关注。未复制其源代码；未采用缺乏本人依据的固定仓位、固定止损、历史 PE 分位淘汰、零研报淘汰及固定兑现天数。

公开材料锚点（是具体时点表达，不保证永久适用）：

- [瓶颈研究还需判断提价与价值捕获限制](https://x.com/aleabitoreddit/status/2043906518026989817)
- [提前于机构发现，而非滞后跟随持仓披露](https://x.com/aleabitoreddit/status/2055865012565254591)
- [业务扩展与风险投资式估值判断](https://x.com/aleabitoreddit/status/2059834770562175013)
- [不公开具体仓位，要求独立判断](https://x.com/aleabitoreddit/status/2050472995014222060)
- [较少被研报覆盖的公司也可以成为研究对象](https://x.com/aleabitoreddit/status/2061984213277245618)
- [并不限于小市值公司](https://x.com/aleabitoreddit/status/2064314680521507114)

仓库对照版本：fadewalk `d119762`、kooui `9137acb`、yijiashu `90bb8af`。本工具独立编写，非本人产品；没有实时行情、自动联网搜股、自动提醒或订单执行。